北特科技成立于 2002 年，主要生产汽车底盘转向产品（齿条、齿轮、输入/输出轴等）、减震产品（真空活塞杆等）、空调压缩机、铝合金产品及高精密产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近 60%，是公司当前业务基本盘。公司部分产品在所属细致划分领域内具备较强行业影响力，比如转向齿条、减震活塞杆市占率均达 50%以上，商用车空调压缩机市占率26%以上。公司客户基本为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。近年来，为满足汽车轻量化发展需求，公司加快铝合金轻量化产品的产能布局。同时，公司在 CDC 控制阀壳体、IPB-Flange 等高精密零部件持续布局多年，目前已有多个项目量产。 2023 年，公司在客户的真实需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机会。丝杠产品生产的基本工艺与公司汽车底盘零部件生产的基本工艺具有同源性，公司在精密加工、原材料调质、表面热处理、探伤及矫直等环节已形成较完善的工艺流程和生产方案。
公司产品品种类型包括底盘零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机。其中公司底盘产品主要运用于汽车的转向系统、减震系统、刹车系统和差速器。公司产品发展脉络及具体细分产品品种类型简介如下： 成立至 2017 年：主营底盘转向及减震零部件业务，收入占比接近100%。产品有齿轮、齿条等转向零部件和活塞杆等减震零部件。2018 年：并表上海光裕，开展空调压缩机业务。2018 年当年空调压缩机业务实现盈利收入 3.72 亿元，营收占比近 30%。底盘转向及减震零部件业务当年营收占比近70%。 2020 年：底盘高精密类产品开始量产，当年实现盈利收入3100 万余元，营收占比2.1%。 2022 年：铝合金轻量化产品量产，当年实现盈利收入 4500 万余元，营收占比2.6%。 2023 年：公司进军人形机器人领域，研发丝杠产品，目前处于样件阶段，暂未被定点。
公司客户体系完备且客户优质。公司客户多为全世界汽车零部件50 强企业、国内著名合资车企及国内知名自主品牌车企。其中转向器类、减震器类产品客户体系已基本覆盖所有国内外知名转向系统、减震系统制造企业。铝合金产品及空调压缩机客户多为知名整车商或零部件商。
公司分部报告中将高精密零部件与转向减震零部件分开披露，但二者同属同一产品大类。2023 年公司底盘转向及减震产品营收占比 60.5%，空调压缩机占比23.9%，铝合金轻量化产品占比 7.0%，高精密零部件占比 8.6%。 底盘转向及减震零部件毛利率保持平稳，空调压缩机毛利率承压，高精密零部件及铝合金产品毛利率提升趋势明显。近年来，底盘转向及减震零部件毛利率稳定在近20%的水平。空调压缩机毛利率波动较大，2022 年、2023 年持续下跌，归因于商用车市场低迷导致空调压缩机营收显著下滑。高精密零部件及铝合金产品自量产以来规模效应凸显，毛利率持续提升。
公司总体毛利率在 2022 年有所下滑，但 2023 年恢复上升。2022 年空调压缩机业务对公司整体毛利率拖累较为显著，当年公司毛利率 17.2%、同比-2.0pct。2023 年公司毛利率为17.4%、同比+0.2pct，呈复苏趋势，我们判断驱动因素为高精密零部件毛利率持续走高且毛利占比提升，以及底盘转向减震零部件等传统主营业务向好。
公司营收及归母净利润受到产品研究开发、产能释放节奏及下游汽车市场发展的综合影响。2018 年公司并表上海光裕进军空调压缩机业务，2019 年公司大幅计提上海光裕商誉减值，这两年业绩波动较大。2020 年在商用车市场整体增长及国六车型大规模应用空调压缩机的背景下，公司空调压缩机业务大幅度增长，营收增速回升并实现扭亏为盈。2021 年汽车市场整体回暖及高精密零部件量产提速，营收、净利润增速继续提升；2022 年商用车市场低迷，空调压缩机业务表现不佳，拖累公司整体营收及归母净利润增速。 2023 年，公司实现盈利收入 18.81 亿元、同比+10.3%，归母净利润0.51 亿元、同比+10.7%。公司底盘零部件业务通过拓宽产品线、开拓海外市场等方式保持稳健增长；空调压缩机收入增速小幅回暖，但毛利率显著下降；铝合金业务持续量产，收入增速大幅提升。
丝杠产品生产的基本工艺与公司汽车底盘零部件生产的基本工艺具有同源性。公司扎根汽车零部件行业20 余年，其研发生产团队对原材料调质、表面热处理、高频热处理、探伤及矫直等工艺较为熟练，使得公司在车加工、磨加工及热处理等领域积累了深厚的技术经验，也使得公司从材料端到设备端掌握了广泛的供应链资源。 首先，公司在设备端及技术端已有丰富储备。设备方面，公司配备有齿轮滚齿机、齿条铣齿机、磨齿机、淬火机等主要设备。技术方面，公司在矫直、下料、热处理、冲切、铣削、钻孔、打磨、抛光、工装夹具等生产实践过程中拥有多项专利。
第二，公司基本的产品的生产的基本工艺流程与丝杠的生产工艺流程类似。丝杠生产要经过热处理、矫直、车加工、磨加工及探伤等众多复杂工艺，公司所掌握的底盘零部件生产的基本工艺、技术经验和供应链资源，或能帮助公司较快切入丝杠产品生产。 公司配合客户研发的丝杠尚处于样件阶段，暂未被客户正式定点。假如将来丝杠部件正式量产，公司业绩或将大幅受益。
当前技术较成熟且应用较广的转向系统主要为电子助力转向系统EPS 三种。机械液压助力转向系统及电子液压助力转向系统性能不及 EPS 优异。线控转向系统与现有动力转向系统差异较大，其取消了车轮与方向盘之间的机械连接，操纵稳定性更好，但因技术难度较大，目前还未得到普遍运用。
中国转向系统市场规模增速稳健，EPS 转向系统为当前主要类型。根据Mordor Intelligence预计，2029 年中国汽车转向 EPS 系统市场规模将达 313.1 亿美元，2024-29 年CAGR为14.98%。中国汽车转向系统市场规模增长动力在于汽车销量增加和汽车电动化、智能化发展的新趋势。分类来看，目前 EPS 转向系统占据市场占有率高达 98%以上。
中国汽车 EPS 供应商有众多国际供应商与本土制造商参与，市场集中度较高。国际供应商中，日本电装、捷太格特、耐世特、博世、采埃孚等公司在中国EPS 市场中拥有较高市场占有率。其中博世、采埃孚、捷太格特等公司以直接参与及与本土制造商合作等方式参与中国市场，比如采埃孚上海转向系统公司、博世华域、NSK 万达等合资企业也占据一定市场占有率。其中，耐世特、博世、采埃孚等公司均是北特科技的重要客户。
EPS 转向系统成本占比：ECU 约 44%，电动机约 20%，其他约36%。ECU主要由MCU（微控制单元）、储存器、输入/输出接口、模数转换器、驱动等大规模集成电路组成。另外的成本最重要的包含减速机构和中间轴，其中减速机构与电机相连，对电机实现降速和增加扭矩的作用。常见的减速机构包括涡轮蜗杆式和滚珠丝杠式，滚珠丝杠式具备更大输出力矩。北特科技所生产的转向零部件属于别的部分，也即主要生产减速机构和中间轴所需要的零部件。因此，伴随中国汽车转向系统市场规模的逐步扩大，北特科技转向零部件主业或将受益于行业趋势，持续稳健增长。
汽车减少质量能够减轻加速阻力和滚动阻力，从而利于降低能耗和提升汽车操控感。以燃油车为例，当整车质量减少 10%时，油耗降低 6%-8%、排放减少10%、制动距离减少5%、加速时间减少 8%、转向力减少 6%、轮胎寿命提高 7%。对新能源车而言，整车质量减少能够降低电耗，从而缓解车辆续航焦虑。因此，汽车轻量化趋势是各家车企不断在探索、改进并实践的重要主题。 材料轻量化是汽车轻量化的基础。当前汽车轻量化主要从三方面着手：1）材料轻量化，即使用比强度更高的轻质材料替代部分现有零部件材料，例如用高强钢、铝合金、镁合金或碳纤维等材料生产汽车零部件；2）工艺轻量化，目前常用先进成型工艺包括激光拼焊、内高压成型、热冲压成型等；3）结构轻量化，即零部件在满足整车的性能要求后，以结构设计优化去除性能冗余，进而达到减量的目的。
铝合金是当前性价比最优的轻量化材料。综合考虑材料的抗拉度、比强度、减重幅度、单价等因素，铝合金的综合特性较为适宜用作轻量化材料。其中镁合金的减重幅度和单价与铝合金接近，但是镁合金抵抗腐蚀能力不佳，因此适合使用的范围更小，应用前景不及铝合金。
中国汽车用铝量将保持较快增长。据国际铝业协会预计，2030 年中国生产的机动车总量将达 9550 万辆，其中电动和混动汽车增速将明显高于总体，带动汽车用铝量的增长。2030年中国汽车铝消耗量将达 1070 万吨，其中乘用车占 800 万吨。假设80%为铸造铝合金，以近三年铸造铝合金锭单价 2.1 万元/吨计算，2030 年中国汽车用铸造铝合金市场规模将达1354亿元。
中国汽车用铝合金市场格局分散。铝合金产业玩家众多，约有3000 余家公司涉足。上市公司中，文灿股份、广东鸿图、拓普集团等公司的汽车用铝合金生产规模较大。我们统计了文灿股份等 7 家上市公司 2022 年铝合金产品的出售的收益，并基于此计算其合计市占率约为27.1%。由于市场集中度不高，部分找准细致划分领域、有资金实力和客户基础的厂商也能进入汽车用铝合金市场。北特科技即依靠比亚迪、采埃孚等客户切入铝合金市场，并实现了较快发展。
丝杠是一种常见的传动机械，用于旋转运动和直线运动的互相转换。常见的丝杠分为滑动丝杠、滚珠丝杠、滚柱丝杠。滑动丝杠和滚珠丝杠在机械机床领域已有成熟运用，滚柱丝杠在航空等高端领域也有普遍的应用。人形机器人或将带动丝杠产品规模增长，以特斯拉人形机器人为例，其 14 个线 个梯形丝杠（属于滑动丝杠的一种）。滚柱丝杠凭借优异性能得以在人形机器人中广泛运用。常见三种丝杠产品特性有差异，滚柱丝杠凭借较高的传动效率、高导程精度、寿命长、速度快等特性，在高端领域中得以广泛运用。
伴随人工智能加速和硬件技术突破，人形机器人出货量或迎来激增。据高盛预计，基准情形下，2035 年全球人形机器人出货量将达约 140 万台，市场规模约380 亿美元，2023-35年出货量 CAGR 将达 82.6%。危险工作的代替、老人护理、制造业劳动力短缺是人形机器人需求侧增长的主要推动因素。根据特斯拉机器人的零部件价值量分布，丝杠占比约14%，则2035年全球人形机器人用丝杠市场规模将达约 53.2 亿美元。 国际厂商占据中国国内滚柱丝杠市场较大份额。其中，Rollvis 为1970 年成立的瑞士公司，主营行星丝杠，在我国市占率约 26%；GSA 为 1982 年成立的瑞士公司，主营行星滚柱丝杠，在我国市占率约 26%；Ewellix 为瑞典公司，前身为斯凯孚线性技术部门，丝杠产品应用较广，在我国市占率约 14%。我国国内企业南京工艺、博特精工市占率均为8%左右。
我国国内丝杠厂商正处于成长期。按照产品成熟度与业务专注度划分，南京工艺、博特精工、优仕特和上银科技等企业主要为专注生产行星滚柱丝杠的企业；贝斯特、鼎智科技、五洲新春等公司正处于研发及试产阶段；恒立液压、长盛轴承等公司并非主要直接生产行星滚柱丝杠，但其现存业务对于丝杠产品的协同性、公司本身技术实力的可迁移性高。此外，北特科技的丝杠产品目前也处于研发送样阶段。
公司在细分市场市占率较高，铝合金轻量化产品及底盘高精密零部件放量或将驱动业绩增长，费用控制良好。具体包括：1）细分市场市占率较高，其中齿条产品市占率约50%、减震器活塞杆市占率约 50%、商用车空调压缩机市占率约 26%；2）产能布局规划切合下业发展的新趋势，铝合金轻量化产品及高精密零部件放量，二者收入占比提升叠加产品放量后的毛利率提升，或将带动公司整体毛利率提升；3）研发投入持续提升，一种原因是丝杠等新产品研发需持续投入，另一方面铝合金等已量产的产品仍需要研发支持；4）管理方面注重降本，管理费用率或趋于下降，销售费用及财务费用近年来呈持续下降趋势。综上，我们大家都认为在产能释放、丝杠潜在量产及总体费用率相对平稳的状态下，公司将保持收入增长，毛利率或逐步提升，驱动业绩向好。
公司产品有底盘转向减震零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机三大类，其中底盘转向减震零部件包含了新量产的高精密零部件。由于高精密零部件业务增速较快，且公司公告中披露有较完整的分部数据，因此我们在后文对这项业务单独分析。
铝合金轻量化产品及高精密零部件销量快速地增长，推动二者收入规模与毛利率同时提升。分产品来看：1）高精密零部件自 2020 年量产，销量从当年的218 万件增至2023 年的1410万件，CAGR 达 86.3%。同期其收入规模从 0.31 亿元提升至 1.62 亿元，CAGR达72.9%，毛利率从 5.7%提升至 21.5%，累计提升 15.8pct；2）铝合金轻量化产品自2022 年量产，销量从当年的 70 万件增至 2023 年的 170 万件，同比增速高达 144.4%。同期其收入规模从0.45亿元提升至 1.31 亿元，同比增速高达 190.5%，毛利率从 0.4%提升至7.8%，同比提升7.4pct。此外，就销量而言，公司传统底盘转向减震产品及空调压缩机产品增长较为平稳。
公司底盘转向减震产品及铝合金轻量化产品单价呈总体上涨的趋势。基于公司分部营收及产品销量情况，我们简要测算了公司各大类产品的单价情况，不难发现：1）底盘转向减震产品单价保持总体上涨的趋势，单价从 2018 年 12.55 元/件稳步上升至2023 年的15.94 元/件；2）高精密零部件产品单价年年在下降趋势，单价从 2020 年的 14.38 元/件降至2023 年的11.49元/件；3）铝合金轻量化产品单价表现最为稳健，单价从 2022 年的64.73 元/件升至2023年的76.94元/件；4）空调压缩机单价下降趋势较为显著，单价从 2018 年的448.21 元/件降至2023年的398.71 元/件，归因于市场之间的竞争加剧导致售价下滑。
底盘转向减震零部件、高精密零部件及铝合金轻量化产品产能利用率较高，空调压缩机产能利用率较低。截至 2023 年，公司空调压缩机产能利用率仅有38%，远远低于其他几项基本的产品。公司空调压缩机大多数都用在商用车，2022 年以来因为商用车整体市场景气度及市场之间的竞争影响，公司产品销量大幅度地下跌，因此导致产能利用率也大幅下滑。
铝合金轻量化产品及高精密零部件产品产能有望持续扩充，助力产品持续放量。依据公司在建产能规划，截至 2024 年 8 月，铝合金轻量化产品总产能1将较2023 年末增长128.0%，新增产能源自铝合金锻造（2500T）扩能项目、锻造三线项目及控制臂总成项目（一期）。高精密零部件将较 2023 年末增长 10.7%，新增产能源自博世刹车IPB-Flange 项目。鉴于二者现有产能利用率在 2023 年已居相对高位，我们大家都认为新建产能将有望推动增产和增加销量。
铝合金轻量化产品及高精密零部件的产量扩大或将助力它的毛利率提升，底盘转向减震零部件毛利率或将保持平稳，空调压缩机毛利率或将继续承压。结合公司产能规划和现有产能利用率，在原材料价格没有大幅度波动的假设下，我们大家都认为：1）铝合金轻量化产品及高精密零部件产品的持续放量将进一步摊薄其单位固定成本，从而使二者毛利率延续提升趋势，并且由于铝合金轻量化产品放量更加迅速，它的毛利率提升幅度或更大；2）底盘转向减震零部件暂无新产能，并且是公司经营最久的传统业务，毛利率一直较为稳定，其平稳趋势或可保持；3）空调压缩机现有产能利用率较低且仍有部分在建产能，考虑到产能增长及市场之间的竞争导致的单价下跌，空调压缩机业务毛利率或将延续下降趋势。鉴于铝合金轻量化产品及高精密零部件产品收入占比持续提升，公司总体毛利率或将因二者毛利率提升而提升。丝杠等新产品的研发仍需公司持续投入，公司研发费用或持续增长。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断实现用户需求。2023 年公司研发费用率 4.7%、同比+0.3pct，延续上升趋势。
公司设立机器人部件子公司，紧抓人形机器人产业机遇。公司4 月16 日发布了重要的公告，拟设立上海北特机器人部件有限公司，注册资本 1 亿元，公司 100%持股。北特机器人部件有限公司或将助力公司实现业务突破和升级。
公司 ROE 变化趋势与归母净利率保持基本一致，资产周转率及权益乘数波动不大。2021年以来，公司 ROE 处于 3.0%-4.5%区间内，归母净利率处于 2.5%-4.0%区间内，波动幅度不大。2019 年公司因大额商誉减值造成亏损，导致当年归母净利率及ROE 为负值。公司在汽车领域深耕 20 余年，客户体系完备且客户优质，产品生产销售体系也较完善，资产周转率保持平稳。公司自 2020 年以来，未再进行股权融资，权益乘数稳定在 2.0 左右。
公司销售费用率及财务费用率呈持续下降趋势，管理费用率于2023 年短暂回升，研发费用率呈持续上升趋势。1）公司近年来在管理方面坚持降本，2023 年因铝合金等新产能建设导致筹办费等费用增加，以及业务规模增长背景下人员支出增加，使得管理费用率有所提升。2023年管理费用率上升系短期影响，未来其或延续整体下降趋势；2）研发费用率或因公司研发新产品的投入增加而保持上升；3）公司销售费用主要由质保金、员工薪酬及包装费用，考虑到公司近年来未加大销售人员招聘，销售费用增速或不及营收增速，销售费用率或持续小幅下降；4）财务费用率在公司提高资金使用效率背景下持续下降，这一趋势或将保持。公司资产减值损失主要为商誉减值。2019 年，公司计提上海光裕商誉减值21.61亿元，导致资产减值损失当年占营收比重达到 14.6%，并造成公司亏损。2023 年，公司计提商誉减值1100 万余元，未对当年营收及净利润产生较大影响。公司仅在投资上海光裕时形成商誉，商誉账面原值 2.58 亿元，截至目前已计提 1.72 亿元。
《北特科技(603009)主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链-山西证券[潘宁河,王德坤,刘斌]-20240423【32页】》
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